Michael Saylor’s Bitcoin Gambit: gênio financeiro ou desastre iminente?

O que saber:

A estratégia (MSTR) está em apuros? 🤔

Liderado pelo presidente executivo Michael Saylor, a empresa anteriormente conhecida como MicroStrategy aspirou 506.137 Bitcoin (BTC), atualmente no valor de cerca de US $ 44 bilhões pelo preço atual da BTC, perto de US $ 87.000, em cerca de cinco anos. Para o observador casual, a empresa parece ter um pool de fundos mágico e ilimitado para comprar mais bitcoin. Mas a estratégia adquiriu uma parte considerável de seu estoque, emitindo bilhões de dólares em patrimônio e notas conversíveis (títulos de dívida que podem ser convertidos em patrimônio em condições especiais) e, mais recentemente, através da emissão de ações preferenciais, um tipo de equidade que fornece dividendos aos investidores. 🎩✨

No entanto, o preço do Bitcoin foi reduzido cerca de 20% desde o pico acima de US $ 109.000 há dois meses. E embora essas balanços nos preços estejam longe de serem incomuns, as compras recentes particularmente agressivas da Saylor e da equipe média do preço de aquisição da estratégia subiram para US $ 66.000. A empresa é realmente apenas mais um balanço moderado de preço por estar no vermelho em suas compras. 📉💸

O que levanta a questão: a magia financeira de toda a estratégia poderia acabar pela culatra na empresa deveria continuar indo mais baixa? 🧙‍♂️🔥

“É altamente improvável que isso resulte em um cenário em que a [estratégia] tenha que liquidar um monte de bitcoin porque recebe a margem chamada”, disse Quinn Thompson, fundador do fundo de hedge Crypto, Lekker Capital, à Coindesk em entrevista. “Na maioria das vezes, é muito provável que a dívida possa ser refinanciada para as notas conversíveis. E então [a empresa] começou a emitir esse estoque preferencial perpétuo, que nunca precisa ser reembolsado”. 🏦🔄

Em outras palavras, não apenas há muito pouca chance de que a estratégia possa sofrer o tipo de explosão que sacudiu as empresas e projetos criptográficos em 2022 (como o Gênesis ou três flechas de capital), mas a empresa se absteve de postar suas participações no Bitcoin como garantia para empréstimos – com exceção de um empréstimo realizado de Silvergate, que foi repeinado em 2023.

Mesmo assim, isso não significa necessariamente que o céu azul está adiante para os investidores da MST, porque em vários cenários, Saylor pode ser forçado a emitir mais equidade do que o mercado pode lidar para manter o curso. 🌧️📈

“Se ele não está pagando dividendos com o fluxo de caixa da estratégia, ele emitirá mais ações e destruirá o preço das ações. Mas não é diferente do que ele já está fazendo. Toda vez que o varejo oferece, ele destruiu o preço das ações ao emitir mais ações. 📉💔

Ato de equilíbrio de Saylor

Atualmente, a estratégia emprega três métodos diferentes para aumentar o capital: pode emitir patrimônio líquido, notas conversíveis ou ações preferenciais. 🎪

A emissão de patrimônio líquido significa que a estratégia cria novas ações da MSTR, as vende no mercado e usa os recursos para comprar o Bitcoin. Naturalmente, isso cria pressão de venda no MSTR e pode potencialmente empurrar o estoque para baixo. 📉💸

Notas conversíveis permitiram a estratégia arrecadar fundos rapidamente, sem diluir o estoque MSTR. Normalmente, investidores como essas notas porque oferecem um rendimento sólido, se beneficiam se as ações pularem e geralmente podem ser resgatadas em dinheiro por um valor igual ao investimento original, além dos pagamentos de juros. A tremenda volatilidade das notas conversíveis da estratégia, no entanto, permitiu que a empresa as emitisse principalmente a uma taxa de juros de zero por cento e ainda atendesse à alta demanda de participantes sofisticados do mercado, que fizeram negociações bancárias essa volatilidade. 🎢💵

Finalmente, a estratégia começou a implantar ações preferenciais. Estes são instrumentos que tendem a atrair investidores que buscam menor volatilidade e retornos mais previsíveis por meio de dividendos. Atualmente, existem duas ofertas: STRK, que fornece um retorno anual de 8%; e STRF, que paga 10% anualizado. 🏦📊

Mas por que a estratégia está emitindo todos esses diferentes tipos de veículos de investimento? A idéia é criar a demanda por estratégia para todos os tipos de investidores que podem ter diferentes tolerâncias ao risco, Jeffrey Park, chefe de estratégias alfa da Crypto Asset Management Bitwise, disse Coindesk em entrevista. 🎯📈

“Os investidores conversíveis de títulos e os investidores comuns de patrimônio líquido estavam geralmente alinhados, pois ambos eram estruturas de busca de volatilidade”, disse Park. “As ações preferidas são diferentes. Eles são realmente favorecidos pelos investidores que desejam minimizar a volatilidade a todo custo para um cupom constante, confiável e alto que eles acham que vale o risco de crédito”. 🎢📉

“A estrutura de capital da estratégia é quase como uma gangorra em um playground”, acrescentou Park. “Os acionistas e convertidos ordinários estão de um lado, os detentores de patrimônio preferidos estão do outro lado. À medida que o sentimento muda, os pesos se movem e inclina o valor entre esses valores mobiliários. Mas, por mais que a viga se mova, o seu peso total – que é o valor da empresa de estratégia – permanece o mesmo. É o mesmo que existe a empresa de pessoas. 🎪⚖️

Riscos

Mesmo assim, a estratégia agora se encontra em uma situação em que deve pagar 8% de dividendos à STRK, 10% de dividendos no STRF e uma mistura de taxa de juros de 0,4% em seus títulos conversíveis. 💸📉

Com os negócios de software da estratégia, fornecendo muito pouco fluxo de caixa, encontrar os fundos para pagar por todos esses dividendos pode ser complicado. 🧩💸

A empresa provavelmente precisará continuar emitindo ações da MSTR para pagar os juros que devem, disse Thompson. “Isso prejudicará o preço das ações. No cenário mais extremo, as ações poderiam negociar com um desconto [de suas participações no Bitcoin], porque ele teria que emitir ações para pagar juros e cobrir o fluxo de caixa”. 📉💸

“O cenário realmente draconiano seria o desconto para ficar tão largo, como 20% ou 30%, como o GBTC da GrayScale [antes de sua conversão em um ETF], que os acionistas se revoltam e dizem para ele recomprar ações e fechar o desconto”, acrescentou Thompson. “No momento, ele está adicionando valor aos acionistas vendendo as ações a um preço elevado e comprando bitcoin, mas no futuro o inverso pode ser verdadeiro, onde a melhor maneira de agregar valor para os acionistas seria vender o Bitcoin e comprar as ações. Mas isso está muito longe.” 🏛️📉

Saylor perdeu o poder de voto controlador sobre a empresa em 2024 devido à emissão contínua de ações da MSTR, o que significa que o cenário acima poderia teoricamente acontecer, especialmente se os investidores ativistas decidissem se envolver. 🗳️📉

Outro risco potencial para os detentores de MSTR é que os fundos negociados em troca de 2x de longa estratégia (ETFs) emitidos por T-Rex e Defiance, MSTX e MSTU, viram uma demanda estranhamente persistente, apesar do arremesso das ações. Toda vez que os investidores desejam ganhar ou aumentar sua exposição a esses ETFs, os emissores precisam comprar o dobro de ações da MSTR. A popularidade desses ETFs ajudou a criar pressão de compra constante para o MSTR – até agora, eles acumularam mais de US $ 3 bilhões em exposição ao MSTR. 📈💸

O problema é que a música pode parar algum dia. E se esses ETFs começarem a vender suas ações da MSTR, a reação ao preço das ações poderá ser violenta. 🎶💥

“Não sei de onde vem o capital sem fim para comprar a queda. Esses ETFs foram destruídos. Eles são enormes”, disse Thompson. “Quero dizer, isso não é um movimento estrutural na curva de demanda com a qual você deve contar. Não é algo que você realmente deve assar em suas previsões de 10 anos de preço do Bitcoin, mas enquanto existir, é importante para o Bitcoin. Portanto, estou sempre impressionado com ele”. 🤯📉

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