Como a MicroStrategy e outros estão assumindo dívidas de bilhões para comprar mais Bitcoin

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O que saber:

A MicroStrategy está usando notas conversíveis de uma forma única para arrecadar fundos e comprar mais bitcoins.
Os investidores sofisticados adoram esses títulos porque a volatilidade permite estratégias de negociação lucrativas.
As empresas que copiam a MicroStrategy podem ser obrigadas a vender suas participações em bitcoins ou ativos da empresa se a criptografia sofrer outra recessão prolongada.

Como alguém que acompanha de perto e participa do mercado de criptomoedas há vários anos, considero a estratégia empregada por empresas como a MicroStrategy e os mineradores de bitcoin intrigante, mas também repleta de riscos potenciais.

Será que Michael Saylor e a MicroStrategy (MSTR) se depararam com uma falha de dinheiro infinito?

Poderíamos facilmente inferir que tal movimento é questionável. A MicroStrategy, sob a liderança de Saylor, começou a adquirir Bitcoin (BTC) há mais de quatro anos. No entanto, nos últimos 10 meses, a empresa empregou uma tática incomum para reunir mais de US$ 6 bilhões, com a intenção explícita de aumentar suas participações em Bitcoin. Em 15 de dezembro, essas participações totalizavam aproximadamente 439.000 tokens, atualmente avaliados em cerca de US$ 46 bilhões, dado um preço de aproximadamente US$ 106.000 por token.

Como analista, eu reformularia o texto fornecido da seguinte forma: Em vez de pedir dinheiro emprestado através de empréstimos ou de emitir ações adicionais da empresa, a MicroStrategy optou por uma estratégia diferente. Eles optaram por vender notas conversíveis – títulos de dívida que podem ser transformados em ações em datas pré-determinadas ou sob condições específicas. Além disso, têm planos de angariar mais 18 mil milhões de dólares através destas obrigações convertíveis ao longo dos próximos três anos, conforme descrito no seu plano de Outubro.

Devido à procura excecional deste papel convertível, inúmeras empresas, incluindo a empresa mineira de Bitcoin MARA Holdings (MARA), imitaram esta estratégia para reunir milhares de milhões em financiamento, expandindo assim os seus próprios recursos.

Refletindo sobre esta situação, sou levado a ponderar: Será que o aumento contínuo da dívida representa um risco potencial não apenas para estas organizações, mas também para o mercado criptográfico mais amplo?

Se o Bitcoin passar por um período prolongado de preços baixos ou decrescentes, essas empresas poderão ser forçadas a vender ações adicionais (capital próprio) e potencialmente diluir os acionistas em um momento inconveniente…ou vender seu Bitcoin por menos do que pagaram inicialmente por ele. Isso é de acordo com Quinn Thompson, fundador do fundo de hedge criptográfico Lekker Capital, que conversou com a CoinDesk. No entanto, Thompson também afirmou que não prevê que estas empresas se tornem insolventes nessas circunstâncias.

Como funcionam as notas conversíveis

As notas convertíveis são instrumentos financeiros que permitem às empresas obter fundos rapidamente sem exigir garantias ou reduzir imediatamente o seu capital próprio (como é necessário para um empréstimo). O valor dessas notas é determinado por fatores como a taxa de juros embutida nelas, o valor das ações subjacentes da empresa, a instabilidade dessas ações e a qualidade de crédito da empresa.

Em novembro, a Bitdeer (BTDR), uma empresa de mineração de bitcoin, conseguiu garantir US$ 360 milhões com a venda de títulos conversíveis com taxa de juros anual de 5,25%. Esses títulos vencerão em 1º de dezembro de 2029 por cerca de US$ 15,95 por ação, o que é aproximadamente 42,5% mais do que o preço pelo qual essas ações eram negociadas em 21 de novembro, quando os títulos conversíveis foram emitidos.

Essencialmente, em vez de comprar diretamente as ações da empresa no mercado, os investidores têm outra opção que oferece um retorno estável e lucro potencial. Isso vem na forma dessas notas. Ao mantê-los, os investidores podem desfrutar de um rendimento consistente e ter a ganhar se o preço das ações aumentar. O que torna isso ainda mais atraente é a rede de segurança integrada – as notas conversíveis incluem proteção contra perdas. Em determinados momentos, esses títulos podem ser convertidos em dinheiro com base no investimento inicial mais os pagamentos de juros acumulados. Em termos mais simples, os investidores podem sentir-se seguros em recuperar o seu investimento inicial, com juros, mesmo que o valor das ações diminua antes de a nota expirar.

Da minha perspectiva como analista, a posição única da MicroStrategy reside na sua capacidade de garantir obrigações convertíveis com uma taxa de juro de zero por cento, apesar das taxas de referência dos EUA oscilarem em torno de 5%. Esta anomalia deve-se principalmente à alta volatilidade associada à MicroStrategy.

Como analista, considero que as flutuações na volatilidade das ações têm um impacto significativo na dinâmica dos preços das obrigações convertíveis do MSTR. Estes complexos intervenientes no mercado capitalizam habilmente esta volatilidade, negociando-a de forma neutra, obtendo efetivamente lucros substanciais. Recentemente, ao discutir as complexidades disso com um trader experiente em arbitragem de notas conversíveis, ele comparou sua experiência atual à de um day trader de criptomoedas. Ele expressou que, devido à natureza rápida e imprevisível destes instrumentos financeiros, mesmo ausências breves podem levar a uma exposição massiva se não forem implementadas previamente medidas adequadas de gestão de risco.

Devido ao significativo interesse do mercado nas notas convertíveis da MicroStrategy, a empresa conseguiu emitir e vender um grande número delas – cinco vezes num ano, o que é bastante invulgar. No momento, existem seis dessas notas ainda em circulação, com vencimentos que variam de 2027 a 2032. Destas, duas não possuem taxa de juros, enquanto outras duas proporcionam rendimento de 0,625% e 0,875%, respectivamente. O quinto oferece retorno de 2,25%, e o último é o maior, de 0%. Como as taxas são relativamente baixas, a MicroStrategy pode vender o seu capital com um prémio substancial sobre o preço actual das suas acções, tendo apenas de pagar uma taxa de juro combinada de 0,811% sobre a sua dívida, o que equivale a aproximadamente 35 milhões de dólares por ano, um montante que o a receita da empresa pode ser controlada confortavelmente.

Como analista, prevejo que se a volatilidade implícita persistir em um nível elevado, a MicroStrategy (MSTR) poderá optar cada vez mais por vender títulos conversíveis, o que, por sua vez, se traduziria na aquisição de mais bitcoins. Por outro lado, percebo que o início de uma recuperação significativa do bitcoin pode ser indicado por uma diminuição na volatilidade implícita do MSTR, sinalizando o que chamo de um potencial “topo” para o mercado.

Mania de notas conversíveis

Além dos mineradores de bitcoin mencionados anteriormente, há também a empresa de dispositivos médicos Semler Scientific (SMLR), que revelou sua estratégia para gerenciar um tesouro de bitcoin no final de maio. Até agora, a empresa só comprou bitcoin usando o dinheiro que já possuía e fundos arrecadados por meio da venda de ações. No entanto, na terça-feira, foi concedido às suas ações um mercado de opções, tornando-as mais apelativas para investidores e traders que pretendam lucrar de forma semelhante à estratégia de dívida da MicroStrategy.

Entre junho e 5 de dezembro, os mineradores de Bitcoin contraíram coletivamente aproximadamente US$ 5,2 bilhões em dívidas, conforme relatado pela MinerMag. Alguns destes instrumentos de dívida, como os emitidos pela MARA e Core Scientific, não têm taxas de juro, enquanto outros como Bitdeer, IREN (IREN) e TeraWulf (WULF) fixaram as suas taxas em percentagens variadas de 2,75% a 8,5%.

Enquanto algumas empresas estão seguindo o exemplo da MicroStrategy, usando o dinheiro das notas conversíveis para aumentar suas participações em bitcoin, outras, como a Core Scientific, têm intenções diferentes. Eles planejam usar os recursos para custos operacionais, investimentos de capital e possíveis aquisições. Por outro lado, a Bitdeer está focada na expansão do seu negócio de fabricação de plataformas de mineração.

A conta eventualmente vence

Embora as notas conversíveis possam parecer uma sorte inesperada, é essencial entender que elas não são apenas fundos gratuitos. No vencimento, os titulares têm a opção de trocar essas notas por ações a um preço pré-determinado por ação, ou podem optar por dinheiro caso a ação tenha ficado aquém das expectativas em relação ao seu valor original.

Se os preços das ações destas empresas caírem substancialmente durante um período prolongado, os acionistas poderão optar por trocar as suas notas por dinheiro em vez de ações. Isso poderia levar a MicroStrategy a liquidar algumas de suas reservas de bitcoin para reembolsar os investidores, e as empresas de mineração de bitcoin a venderem equipamentos de mineração. Na situação mais grave, estas empresas poderão potencialmente enfrentar a falência.

Vender bitcoin sob coação não precisa ser catastrófico, especialmente se o custo médio de compra da empresa for menor que o preço de venda. Por exemplo, a MicroStrategy comprou seus bitcoins a uma média de US$ 61.725 cada, proporcionando um nível de segurança. No entanto, é importante observar que o Bitcoin tem um histórico de queda de cerca de 80% a cada poucos anos. Mesmo no mercado altista deste ano, o preço caiu quase 40% em determinado momento. Portanto, não há garantia de que o Bitcoin não cairá abaixo do preço médio de compra da MicroStrategy novamente no futuro.

Apesar disso, os títulos da MicroStrategy são estruturados com datas de vencimento variadas, o que é vantajoso porque significa que a empresa não terá que pagar todas as suas dívidas de uma vez. Em termos mais simples, uma desaceleração prolongada tanto no bitcoin quanto no MSTR teria que durar muitos anos antes que a empresa encontrasse sérios problemas financeiros. Além disso, uma parte significativa dos títulos da MicroStrategy já é elegível para conversão, o que é benéfico para a empresa. Além disso, a MicroStrategy tem flexibilidade para renovar a sua dívida através da emissão de novas obrigações convertíveis, mesmo que os termos possam não ser tão favoráveis.

Em essência, a MicroStrategy já existe há algum tempo no que diz respeito a esta estratégia específica. É plausível que participantes mais novos, como mineradores de Bitcoin e possivelmente Semler (se decidir contrair dívidas), cujos preços médios de compra de Bitcoin são provavelmente muito mais altos, possam se encontrar em uma posição mais vulnerável devido às dívidas substanciais que assumiram. , o que poderia colocá-los em risco mais perto de um potencial pico de mercado.

2024-12-17 20:35